这在单一制集权国家当然是很容易出现的情况，因为上级管下级，缺少自下而上的制衡。

这样，移动通信终端将融合手机和传统PC的功能，保障移动支付的效率。在这种金融模式下，支付便捷，搜索引擎和社交网络降低信息处理成本，资金供需双方直接交易，可达到与现在资本市场直接融资和银行间接融资一样的资源配置效率，并在促进经济增长同时，大幅减少交易成本。

第七，金融市场运行完全互联网化，交易成本极少。二级商业银行账户体系可能不再存在。贷款、股票、债券等的发行和交易以及券款支付直接在网上进行，这个市场充分有效，接近一般均衡定理描述的无金融中介状态。信息处理高效信息处理是金融体系的核心。证券、现金等金融资产的支付和转移通过移动互联网络进行（具体工具是手机和iPad）。

因此，CDS市场就是用与社交网络和搜索引擎类似的机制，通过市场交易（价格）来产生时间连续、动态变化的违约概率序列，在违约信息揭示上比信用评级机构更有效。互联网金融模式下，信息处理有三个组成部分：一是社交网络生成和传播信息，特别是对个人和机构没有义务披露的信息，使得人们的诚信程度提高，大大降低了金融交易的成本，对金融交易有基础作用。有关研究表明，美国推出量化宽松政策增发美元，只有约三成流通于美国市场，其余约七成流向国际市场，尤其是新兴市场。

量化宽松政策能否提振经济、增加就业，主要通过降低利率和汇率、刺激信贷和股市、改善市场预期等渠道发挥作用。其他数据除制造业改善幅度较小之外，零售销售、消费支出、外贸出口、非农就业人数、房地产市场指数等数据好于预期，尤其房市数据（包括房价、销售和新建开工数等）今年一直保持稳中有升的态势。如果再推QE3，美联储无疑将承担更大的反通胀压力2012年6月，中国人民银行将存款利率浮动区间的上限扩大为基准利率的1.1倍，将贷款利率浮动区间的下限扩大为基准利率的0.8倍。

十二五规划纲要提出，要把保障和改善民生作为加快转变经济增长方式的出发点和落脚点，加快城乡居民收入增长，加大收入分配调节力度，努力实现居民收入增长与经济发展同步、劳动报酬增长与劳动生产率提高同步，使发展成果惠及全体人民。而且中国容易受到外部冲击的影响。

最近国际经济形势变化很快，世界相继经历了美国次贷危机、全球金融危机和欧洲主权债务危机之后，正处在一个历史转折点上。最近，中国利率市场化改革的步伐进一步加快。(作者单位：中国人民银行研究局) 进入专题： 金融改革 经济增长方式转变 。1996年，中国利率市场化改革进程正式启动。

这种增长方式也不利于最大限度将经济增长的成果用于社会福利水平的提高和人民生活水平的改善。如何从危机中汲取教训?如何推进危机后各国经济结构调整和增长方式的转变?如何建立一个更加稳定、更有活力的国际金融体系和国际贸易体系?这都是中日两国共同关心的问题和面对的挑战。2012年9月2日至3日，我参加由国务院发展研究中心举办的第32届中日经济知识交流会，会议主要探讨了国际经济金融形势和未来发展趋势问题，并讨论危机后中日经济结构调整和经济增长方式转变。金融改革是经济增长方式转变的重要推动力量，利率市场化改革是金融改革的重要内容。

改革开放以来，中国经济社会发生了巨大变化，但是，中国依然是世界上最大的发展中国家，发展中不平衡、不协调、不可持续的问题依然突出。改革开放极大调动了中国人民的积极性和创造性，给中国社会带来了蓬勃生机和无限活力，使中国综合国力大幅提升。

事实证明，这一经济增长方式存在许多问题，迫切需要转变。7月，中国人民银行将贷款利率浮动区间的上限进一步扩大至基准利率的0.7倍。

1978年中国选择了改革开放的道路。可以看到，发生在1997年—1998年的亚洲金融危机表明，过度依靠资源投入，将无法保持经济的长期稳定发展。到2011年底，中国利率市场化改革的进展是：基本实现货币市场和债券市场的利率市场化;基本实现贷款利率管下限、存款利率管上限的阶段性目标。改革开放以来，中国年均经济增长率达9.9%，从1978年到2011年经济增长率只有两个季度低于7%，分别是1998年第二季度和2008年第四季度，当时受亚洲金融危机和全球金融危机冲击，世界经济严重衰退，对中国商品进口需求减少，影响中国经济增长率回落。改革的顺序为：先放开货币市场利率和债券市场利率，再放开金融机构的贷款利率，然后放开金融机构的存款利率。从1978年到2011年，中国年均经济增长率为9.9%。

2011年中国国内生产总值达到47万亿元，位居世界第二位。随着中国利率市场化改革步伐的不断加快，市场力量在人民币利率的形成和变动中更多地发挥作用，将有力推动中国金融改革和经济增长方式的转变。

首先讲中国的改革开放。中国经济的快速增长，不仅为中国社会带来了繁荣，而且为世界经济发展做出了贡献

利率政策指向非对称央行6月以来的两次降息，总体效果是非对称的，银行息差受到明显挤压。尽管4月以来外汇占款新增非常羸弱，二季度资本项目还出现罕见的714亿美元逆差，但市场预期的降准迟迟未来。

中国过去十年基本处于通胀经济中，人为将利率压低到自然利率之下，给储户规定一个低利率，于是银行得以顺利将家庭部门储蓄向作为借贷者的国有经济部门转移。目前旺盛的需求主要来自于地方融资平台和与之密切相关的地产经济活动，这类经济活动隐含着越来越强的软预算约束体制造就的庞氏风险，机会主义行为往往导致中央政府信用不得不成为最后贷款人。地产商扮演的是融资中介的功能，它负责将家庭储蓄和银行杠杆转化为地方政府收入，地方项目投资资本金的主要来源是土地级差地租。在这个过程中，企业不仅获得了利差，也获得了汇差，更重要的是，这几乎是无风险的。

尽管随着降息的继续，存款基准利率也会相应地被下调，但央行或会采取一些手段去对冲基准利率下行的影响，例如进一步打开存款利息的上浮空间等。另一方面，面对外汇占款缩量，央行又不敢轻易下调存准率，而以逆回购的形式，7天一个循环投放货币，这种短期循环操作使得银行现金流面临很大不确定性，为减少头寸压力，银行只能减少放贷量。

以目前中国经济减速和生产率衰退的态势来看，如果央行不加干预，人民币兑美元年度贬值幅度可能显著超出5%，这使得当年存人民币贷美元的交易形成债务，面临着成本显著上升的风险。现在，这些交易开始出现风险，因为人民币升值逻辑发生显著动摇。

由于地方政府和国有经济部门几乎掌控着一切驱动经济增长所必需的要素，如土地、矿权、税收、市场准入、环保标准等，因此微观投资回报率可以被轻易改变，使得原来不可行的项目变得可行，信贷和投资得以重新配置。所以，未来降息非对称性效应可能会更趋明显，央行可能需要下调贷款基准利率，强制推低债务成本等措施，保证经济的去杠杆进程。

尽管很艰难，但央行坚定推进利率市场化进程。央行或想利用价格机制在一定程度上约束来自地方政府和国有经济部门的投资冲动。虽然这种做法支撑GDP实现近10%的年均增长，但付出的代价巨大。笔者认为，未来利率政策的取向依然会指向这个方向，实际存款利息下降空间可能会非常有限。

通过推动非存款性负债市场(理财市场)和银行间债券市场的发展，实质性提升商业银行的负债成本，挤压其息差空间，使银行粗放式资本扩张模式变得不可持续，地方政府和国有经济部门投资扩张感受到前所未有的压力。因为过去十年的人民币信用供给是以资产升值而扩张的，人民币资产缩水意味着信用条件显著提升，由此产生巨大的货币收缩效应，从而导致经济失速和人民币更强的贬值压力。

然而，在2011年四季度以前，尽管人民币兑美元存在着长期升值趋势预期，但估计进行这样操作的企业并不多，原因很简单，与每年大约5%的人民币兑美元的升值幅度相比，远期市场上最多能够获得2%-3%的锁定收益。所以，央行的利率政策需要更为深入的理解，降息的非对称效果客观上压缩银行息差，从供给端而不是需求度抑制了信贷扩张。

5月以来，央行货币政策操作较之前更趋谨慎。笔者认为，逻辑上也可以这样理解，但地产松动的背后还是地方政府经济活动的扩张冲动。